Press på bruttomarginalen första halvåret

Omsättningen på 445 SEKm kom in lägre än vi räknat med då antalet MW överlämnade till kund på 35,6 MW var något lägre än de 42 MW vi förväntat oss. Under kvartalet togs 7 nya verk i drift medan 14 verk, däribland Jung-Åsa (6 verk) och Fröreda (7 verk) överlämnades till kund. Bruttomarginalen på projekteringsintäkterna som legat stabilt runt 10-12% de senaste tre åren kom in något lägre, på 5,8% i kvartalet och 4,7% för första halvåret. En förklaring till det är att 6 verk (Jung-Åsa) av de 14 sålda verken i kvartalet såldes från de nedskrivna tillgångarna på lagret och alltså inte bidrog med någon lönsamhet, medan bruttomarginalen för Fröreda var betydligt högre.

Fortsatta försäljningar av anläggningstillgångar

I ljuset av den svaga marknaden, där den svaga trenden för totalintäkten fortsatt, och vår förväntan om en lägre bruttomarginal i projekteringsverksamheten framöver, har vi justerat ner våra estimat efter rapporten. Med ytterligare omkring 8 nya verk resta och överlämnade under resten av 2015/2016 så räknar vi med ett negativt resultat på helåret. Då orderingången varit relativt blygsam hittills i år så har vi även dragit ner våra förväntningar på 2016/2017, med en minskning av EBIT på 18%. Därtill kommer dock de fortsatta försäljningarna av anläggningstillgångar, där vi förväntar oss omkring ytterligare 6 verk sålda i år, som faller utanför resultaträkningen.

Ändå goda utsikter för nya extrautdelningar på sikt

Men läget är inte så mörkt som det kan verka. Den nyliga justeringen och ambitionshöjningen av certifikatsystemet lägger tillsammans med den reviderade synen på kärnkraften grund för en positiv syn på utsikterna för totalintäkten för vindkraftsproduktion, och därmed efterfrågan på verk från Eolus. Bolaget har en stabil balansräkning, även efter vinterns utdelning på 1,50 SEK, motsvarande en direktavkastning på nära 7%, med en nettokassa på 202 SEKm. Trots kraftiga slag i verksamheten så fortsätter vi se potential för nya extrautdelningar på sikt, inte minst tack vare kraftköpsavtalet med Google på 76 MW (det förra Googleavtalet 2014 på 59 MW möjliggjorde en extrautdelning på 10 kr per aktie), även om affären väntas avslutas först 2018. Aktien handlas nu till PE 14x 2016/2017 och under 0,8x Eget Kapital. Så även om 2015/2016 blir ett mellanår så lämnar kursen på 20,90 SEK, där 8 SEK (40% av marknadsvärdet) motsvaras av bolagets nettokassa, en betydande uppsida både i verksamhetens avkastningspotential och i aktien, till en medelhög risk.