GResultat i linje, fortsatt svaga certifikatpriser

Då alla affärer i tredje kvartalet redan meddelats sedan tidigare kom både omsättning och resultat in grovt i linje med våra förväntningar. På produktionssidan noterades högre produktion men lägre priser än väntat, med svaga kraftpriser och ett certifikatpris under 150 SEK/MWh, vilket betyder att den politiskt drivna återhämtningen i certifikatpriset verkar ta längre än vi räknat med. Förändringen hos den finska regeringen mot att minska ambitionerna i det finska stödsystemet har visserligen ökat osäkerheten på den marknaden men innebär än så länge bara marginell påverkan då Eolus exponering till Finland är begränsad till två utvecklingsprojekt i sydvästra Finland med plats för 15 verk på max 50 MW och det nyligen förvärvade projektet Pörtom på 30 MW.

Goda utsikter för fortsatt utbyggnad

Efter slutförandet av Googleaffären och den efterföljande utskiftningen av överskottslikviditet på 10 SEK per aktie till ägarna i juni ser vi begränsat med triggers för aktien i närtid. Bolaget fokuserar som tidigare kommunicerats på försäljning av befintliga anläggningar och upphandling för etablering under 2015/2016, snarare än etablering av nya verk under andra halvåret. Men med projekten i Fröreda, Stångby, Önnarp, Ullavi och Långmarken på totalt 15 verk ser vi goda förutsättningar för ett bra kommande år och behåller vår prognos på 40 etablerade verk 2015/2016.

Gott om utrymme för omvärdering

Sammantaget har vi endast gjort marginella justeringar av vår prognos, -2,8% för omsättningen och +1,4% på EBIT nästa år som följd av en svagare kraft- och certifikatprisprognos och justerade kostnadsantaganden. Efter utskiftningen på 10 SEK per aktie handlas aktien nu till P/E 10x 2015/2016 och 8x 2016/2017, och sett till balansräkningen handlas aktien till 0,96x Eget Kapital och 0,93x lager och anläggningstillgångar (som också utgörs av producerande vindkraftverk). Med stöd av fortsatt positiva utsikter för vindkraftsutbyggnad i Sverige, drivet inte minst av ett fortsatt regulatoriskt stöd med en förestående ambitionshöjning i certifikatsystemet, ser vi därför en betydande omvärderingspotential av aktien. Det senaste årets utskiftning av över en kvarts miljard kronor till ägarna är dessutom en iögonfallande påminnelse om Eolus potential att producera betydande aktieägarvärde på jämförelsevis mycket kort tid (Googleaffären tog mindre än två år från kontrakt till avslut). Vi ser därför en fortsatt hög kurspotential i aktien till en medelhög risk.