Stark orderingång kompenserar svag försäljning

Trots en fortsatt svagare marknad med förskjutna ordrar och leveranser, så höll Consilium i den positiva trenden med stigande orderingång och fakturering. Omsättningstillväxten på 1% i kvartalet var dock lite svagare än vi räknat med.. Samtidigt ökade orderingången stabilt med 24%, primärt drivet av en tillväxt på 151% i Fire Safety & Automation (även om det jämförs med ett osedvanligt svagt Q215). Den starka utvecklingen fortsatte in i juli med en tillväxt på 9% och ökad orderingång på 20%. Rörelseresultatet i Q2 blev dock svagare än väntat som en effekt av den lägre än väntade omsättningen i kombination med en förstärkning av produktorganisationen och den globala marknadsorganisationen, på över SEK 10m. Därutöver tyngdes resultatet med ytterligare SEK 10m i extra avskrivningar av balanserade utvecklingskostnader, vilket totalt resulterade i en EBIT på SEK 31,1m motsvarande en EBIT-marginal på 9,5%.

Satsar offensivt, men med en högre finansiell risk

I tillägg till en svagare nybyggnadsmarknad för handelsfartyg och en osäkerhet om oljepriset som dämpar efterfrågan och försenar projekt så noterar bolaget också en ökad prispress. Consilium svarar på det genom att accelerera framåt, med affärsutveckling, produktutveckling, utbyggnad av marknadsorganisationen och förvärv. Bolaget har adderat verksamheter motsvarande en konsoliderad årsomsättning på SEK 140m bara under Q2. Det sistnämnda har dock bidragit till att lyfta nettoskulden till SEK 674m vilket innebär en ökning från 2,6x EBITDA för ett år sedan till 3,5x EBITDA idag. Kassaflödet på motsvarande ger en FCFyield på 6,8% 2017 vilket vi anser stödjande. Sammantaget räknar vi med fortsatt tillväxt andra halvåret och framåt, men har justerat ner våra estimat för EBIT med 26% i år och med 11% för 2017.

Finansiella målen realistiska – hög potential till hög risk

Consilium verkar nu satsa än mer offensivt i ett försök att accelerera genom motvinden på marknaden. Siktet är inställt på att leverera på de nyligen justerade finansiella målen (omsättningsökning över 10% i snitt 2016-2020, en rörelsemarginal på 12,5% före 2020 och en avkastning på operativt kapital över 17,5%). Med bolagets starka position som leverantör av säkerhetslösningar till nischmarknader, en växande eftermarknadsaffär och en ökning inom nya nischsegment ser vi goda förutsättningar för att de ska lyckas. Därför är vi inte oroade av en tillfällig svaghet i rörelsemarginalen utan fortsätter se aktien som attraktivt värderad, med ett P/E på 9,1x 2017, och EV/EBITDA på 6,8x 2017. Det innebär att vi ser en hög potential i aktien till en hög risk.