Svagt kvartal under förväntan

Omsättningen uppgick till 100 SEKm i kvartalet, där Gatso bidrog med 63,3 SEKm, vilket motsvarade en lägre omsättning för både gamla Sensys och gamla Gatso Beheer än vi ursprungligen räknat med. Resultatet tyngdes av en bruttomarginal på 40,6% som ett resultat av den interna leveransmodellen i nederländska verksamheten (betydligt lägre än Sensys tidigare nivå omkring 50% och Gatso Beheers nivå för 2013/2014 på 54,6%, vilket förklarades med en omläggning av Gatsos bruttomarginalredovisning i kvartalet till svensk standard). Därtill tyngde förvärvsrelaterade engångskostnader med 15,3 SEKm vilket gav en nettoförlust på 5,4 SEKm i kvartalet.

Justerar ner prognos för i år, men längre utsikter intakta

Q3-rapporten innebar den första glimten av Gatso Beheers bidrag till verksamheten sedan Gatsos årsredovisning 2013/2014, och då det initiala bidraget var svagare än vi räknat med, i kombination med att slutleveransen av en större order på 165 SEKm som tidigare beräknades till i år, nu är skjuten till första halvåret 2016 har vi skruvat ner förväntningarna på helåret med 11% för omsättningen och 35% för resultatet. Men med en orderingång på 288 SEKm sedan förvärvet annonserades i juni, insteg på nya marknader där inte minst Japan erbjuder en teoretisk potential på 80 000 kameror enbart för trafikövervakning vid skolor, och ett starkt ökat fokus på att öka de återkommande managed services-intäkterna, ser caset intakt ut på sikt. Den svaga lönsamheten i kvartalet var dock en överraskning och ökar osäkerheten i vår kostnadsprognos för det kombinerade bolaget. Vi fortsätter dock att se en hög besparingspotential i den holländska verksamheten.

Fortsatt potential men krävande värdering

Med ledning av den goda orderingången under sommaren så räknar vi med en stark avslutning på året, och ser stöd för ett nettoresultat på runt 100 SEKm de kommande åren, där framförallt potentiella nyheter om nya managed services-kontrakt, uppföljningskontrakt i Japan, och kostnadsneddragningar i Nederländerna lämnar utrymme för upprevideringar av vår prognos framöver. Efter höstens kursrusning, och korrektionen efter rapporten, handlas aktien nu till P/E 27x 2016 och 25x 2017. Det är en nivå som lämnar en hel del åt bolaget att bevisa, och en värdering som kommer ta ett tag att växa in i. Men med de positiva triggers vi ser framför oss de kommande åren, och en ökad transparens mellan affärsområdena som kommer särrapporteras från 1 jan 2016, så ser vi fortsatt en hög potential i aktien, men till en hög risk.