Rejäl men föga överraskande nedskrivning

Omsättningen kom in betydligt starkare än vår prognos som ett resultat av bolagets omlagda redovisning, där man nu redovisar projektförsäljningar brutto i omsättningssiffran (där försäljningen av Skogaby lyfte omsättningen med 110 SEKm i kvartalet) och kostnaderna för projekten i rörelsekostnaderna. I kvartalet gjorde bolaget också omfattande nedskrivningar, på 190 SEKm där 120 SEKm är hänförliga till den egna produktionen, 39 SEKm till den samägda produktionen och 31 SEKm till projektportföljen, som en följd av de svaga kraft- och certifikatpriserna. Därutöver har man reserverat 16 SEKm i kostnader. Justerat för detta var EBITDA och EBIT på 52 respektive 28 SEKm i kvartalet, i linje med vår prognos på 48 respektive 28 SEKm. Kassaflödet var starkt med FCF på 31 SEKm jämfört med vår förväntan på 18 SEKm.

Fortsatt försäljning av tillgångar

Bolaget räknar med att avsluta projektet Brotorp under Q4 och överlämna till kunden Blackrock. Därefter är ambitionen att avyttra 13 MW (Bohult) av den producerande portföljen, och 75-100 MW i utvecklingsprojekt. Vi räknar med 20 SEKm i resultatbidrag från Brotorp i Q4, och när vi nu snart är halvvägs in i kvartalet så vågar vi inte räkna med att bolaget hinner sälja Bohult före årsskiftet. Med det nya sättet att bruttoredovisa försäljningar av driftsatta verk räknar vi med att Bohult kommer inflatera omsättningen med 195 SEKm 2016, medan projektförsäljningarna bidrar med cirka 1 SEKm per MW till vinsten framåt. Sammantaget innebär det en uppjustering av vår prognos för rörelseresultatet med 13% 2016 och 6% 2017.

Handlas till 0,5x eget kapital efter nedskrivning

Med de stora nedskrivningarna och reserveringarna tagna i kombination med positiva (och vissa negativa) politiska beslut om vindkraften och certifikatsystemet ser bolaget ut att ha städat en hel del inför Daniel Johanssons tillträde som Vd i januari. Aktien handlas nu till P/Eget kapital 0,52x, vilket är en noterbar rabatt jämfört med sektorkollegan Eolus Vind. Med långsiktigt positiva utsikter för totalintäkten jämfört med dagens pressade nivå, där vi både räknar med stigande certifikatpriser efter att kvotjusteringen och ambitionshöjningen i systemet verkställts, såväl som stigande kraftpriser då 2 800 MW kärnkraft ska avvecklas i förtid, i kombination med värdering på P/E 18x 2016, 13x 2017, en FCFyield på 13% och en möjlig direktavkastning på 3% ser vi fortsatt en hög potential i aktien, men till en hög risk.